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風險聲明
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2025.05.13
美中貿易進入休戰期，提振市場情緒
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上周末美中達成協議：於90天內降低關稅
美國與中國於上週末達成協議，雙方將在未來90天內大幅降低彼此的關稅，為後續更廣泛的貿易談判爭取時間。這意味著先前的貿易僵局有緩解跡象，兩國互降關稅約110%的結果遠優於市場原先預期。標準普爾500 指數周一上漲逾3.2%、那斯達克指數更上漲超過4.3%。這項協議的熱度甚至蓋過了另一項重大消息：白宮擬發布行政命令要求降低藥價，幅度最多可達80%。
目前多項訊號顯示貿易角力的最壞情況已過去：
• 美國財政部長貝森特表示，美中關稅僵局預期將會降溫。
• 美國總統川普表示「無意撤換」聯準會主席鮑爾。
• 川普也指出，中國的關稅將會「大幅下調」。
• 美國政府宣布與英國達成貿易協議。
• 目前美中雙方宣布大幅降關稅，為達成長期貿易協議打下良好的基石。
不過，自四月初宣布加徵關稅以來的不確定性已造成衝擊。
我們認為經濟正處於放緩初期，儘管目前數據尚未明顯反映。就業市場表現持續優於預期；通膨數據多落在2.5%至3%之間；在就業市場支持之下，消費數據尚稱穩健。未來幾個月仍需持續觀察，才能掌握這段不確定性對整體經濟的實質影響。
值得注意的是，股市從2月中高點至4月11日盤中總計約下跌21%，我們認為市場已經反應了最壞的狀況。當天下午，川普宣布暫緩對多國加徵關稅90天。我們預期美國政府可望釋出更多友善的訊號，最快在今年下半年轉向推動減稅或放鬆監管等對市場有利的政策。
美中談判所釋出的關稅鬆綁幅度高於預期，可能與當前烏俄、印巴談判、加薩人質釋放、以及伊朗核協議等地緣事件有關。雖然這僅是宣告休戰，並非最後貿易協議，市場仍以正面態度解讀。
綜觀未來總經與市場發展
如同聯準會，我們無法準確預測貿易政策與經濟前景走向。年初時，市場關注焦點為鬆綁監管、減稅與併購潮，但後來轉向對關稅、經濟成長與資金流動。在這樣的情境下，未來「痛苦交易(pain trade)」可能不是價格下跌，而是風險資產價格上漲，除非總經環境進一步惡化。
經濟成長： 我們與市場共識一致，認為經濟可能將放緩。消費者日益謹慎，企業資本支出亦趨保守。除了歐洲與中國的些微財政刺激措施外，多數成熟國家暫時沒有計畫新一輪的刺激方案。因此，我們對前景還是不能掉以輕心，再次出現影響經濟成長的政策衝擊也不無可能，但若貿易緊繃情勢趨緩，或監管政策更明朗，市場仍有溫和上行的可能。
貨幣政策： 聯準會持續維持審慎立場。聯準會主席鮑爾強調，委員會在採取行動前需要更明確的訊號。雖然有相關數據參考，但聯準會不會在就業市場明顯轉弱前採取行動。聯準會也刻意避免給出前瞻性指引，以免過早承諾。但若就業市場出現變化，聯準會將迅速因應、支持經濟成長。
波動性： 市場波動料將持續且不會只有單一風險，雖然經濟成長放緩可能壓抑風險性資產，但若貿易局勢改善、監管政策明朗、或地緣政治風險緩解，都有機會帶動市場反彈。在市場偏好防禦性配置且情緒偏空之際，市場對好壞消息的反應都可能被放大。
聯博股票團隊觀點
中美降溫消息為利多，優於大多數投資人的預期。不過，對於美國與歐盟及英國以外的其他地區之間的關稅政策仍有諸多不確定。雖然目前關稅仍高於年初水準，但整體經濟與資本市場應有能力應對接下來關稅引發的波動。
股市已從2月回檔中反彈，標準普爾500指數預估本益比回升至約21倍，2025年企業獲利預估則持續下修，而其中很大部分來自貿易政策與經濟前景的不確定性。目前2025年第一季財報結果相對穩健，在美中貿易關係趨緩的當下或許能為企業獲利帶來些許信心。我們建議持續精選較具獲利成長潛力，並能夠在地緣政治變化下掌握長期趨勢的企業。
聯博固定收益團隊觀點
在當前環境下，我們認為應採取能因應各種總經與地緣政治風險的投資策略。
目前出現結構性價格錯置跡象。例如，在最近的市場賣壓期間，儘管基本面相對強勁，但有近3%的投資等級債利差比BB等級債還要大，顯示市場情緒讓債券價格跟實際狀況脫鉤。另外，儘管沒有任何實際證據，市場也開始反應例如外資停止購買債券等情境。這些價格錯置的情形凸顯彈性與選債的重要性，也為主動型債券投資人創造良機。
美國公債殖利率： 我們偏好中短天期債。市場尚未充分反應經濟成長風險或失業率上升的可能性，而預期通膨率仍穩定。短天期債券可能仍受貿易政策影響。長天期方面，考量美國赤字、美元動態與全球資金流動，我們建議投資組合不宜過度拉長天期。
公司債： 企業現階段普遍不提供前瞻性指引，顯示自身也面臨不確定性。隨著成本壓力升高，違約與降評風險可能逐步增加。但信用債券市場仍具韌性：槓桿較低、利息保障倍數健康，整體殖利率也提供緩衝。三到四月的利差擴大只是短暫現象，資金很快回流債券市場。
聯博多元資產團隊觀點
經濟數據仍相對正向，隨著緊繃的貿易關係趨緩可望進一步支撐風險性資產。在貿易戰停火前，我們就認為關稅衝擊應不如2022年俄烏戰爭來得劇烈。進口企業可透過調整供應來源、提升生產效率、降低利潤與漸進式地調漲價格來應對。不過，雖然企業能夠因應關稅帶來的直接衝擊，但仍需注意是否有其他間接影響。
我們認為，政策不確定性牽動2025年第一季財報表現，企業即使面對仍穩健的終端需求，也多半下修預期或撤回前瞻展望。雖然美國消費動能相對疲弱，但有出現改善的跡象，部分國家表現相對強勁也有助彌補美國現在較為不振的消費動能。
因應近期波動，我們仍維持接近長期資產配置目標，考量政策變化將持續影響市場，聯博多元資產投資團隊自5月起逐步回補股票部位。