2023年固定收益市場展望：尋找平衡點

即使央行堅守抑制通膨的立場，但現階段必須放慢緊縮步調，謹慎評估經濟態勢，以便達成軟著陸。下文探討全球經濟放慢的挑戰、債券殖利率墊高的益處，以及未來一年的投資策略。

經濟成長與通膨之間的拿捏

儘管全球經濟出現放慢的證據，但各國央行決心打擊通膨的態度不變。然而，考量升息對通膨的落後效應，聯博預期央行將減緩升息腳步，評估緊縮貨幣政策施行至今對通膨的影響。

倘若持續積極升息，經濟可能出現嚴重硬著陸，反觀升息步調減緩，則有助於央行避免這個情況。有鑑於此，聯博預期2023年歐元區與英國經濟陷入溫和衰退，美國經濟成長率則大致持平。隨著央行日益採取觀望心態，金融市場的震盪程度可能鈍化。

然而，有些通膨因素並非央行所能控制，例如供應鏈出現瓶頸，或烏俄戰爭衝擊能源價格，因此即使全球通膨率可能已經觸頂 (美國近期通膨數據值得正面看待)，通膨趨緩回穩的時程仍是未知數。影響所及，2023年全球經濟可能持續籠罩變數。

殖利率處於相對高檔，收益態勢大不同

經濟變數導致市場波動，偶爾亦造成流動性緊縮，但有挑戰也代表有機會。放眼投資等級債券與非投資等級債券，目前殖利率已大幅攀升，許多類別更達近年新高 (圖一)。

圖一：多數債券殖利率近10年新高

債券殖利率處於如此高檔，有人或許覺得並不正常。但過去殖利率趨近於零、投資人苦無收益的年代，其實才是反常現象。聯博認為，受到結構性因素的影響，全球已重回利率較高的年代，投資人如今可以發掘收益來源，一反過去多年收益難尋的情況。儘管殖利率增勢帶來陣痛，但聯博認為最壞的情況大致已經過去。

公司債券後市可期

經濟出現衰退隱憂時，投資人通常對公司債券敬而遠之。信用基本面在經濟放慢前通常會減弱，而隨著經濟成長力道與需求進一步降低，發債企業接著陷入降級與違約週期。

然而，目前的情況並不同，發債企業的財務體質更加健全，優於過去經濟衰退的情況，原因之一在於，兩年前疫情爆發時，信用債券市場已經歷一段違約週期，倖存的企業均擁有強勁財務，過去兩年保守管理資產負債表與流動性，即使獲利能力已經回溫亦不例外。

無論是投資等級企業還是非投資等級企業，利息保障倍數達過去15年來高點。其他基本面指標如槓桿比率、自由現金流/負債比、EBITDA利潤率等，亦處於歷史極低或極高檔。儘管聯博認為上述指標將會趨緩，但預計不會出現嚴重跌幅，進而導致降級潮與違約潮。

此外，自疫情爆發以來，非投資等級發債企業紛紛聚焦在延長到期日，故沒有「到期潮」逼近的問題，亦即有相當大比重的債券即將到期，發債企業必須以現行利率發行新債。事實上，在2025年底前，市場僅有20%的債券到期，多數債券的到期日介於2026年到2029年之間，相當於在債券殖利率攀升之際打開壓力閥，因為到期日逐步來臨且延長，有助於減緩殖利率攀升對企業的衝擊。

2023年投資策略：有耐心、重彈性、求平衡

置身當前環境，建議主動式投資人做到以下幾點，以期締造理想報酬。

1. 尋求通膨保護。投資組合不妨納入明確因應通膨的部位，例如抗通膨美國公債 (TIPS) 與通膨交換契約(CPI Swaps)。倘若各國央行達成任務，聯博認為通膨最終將落在2%到4%的區間，高於數十年水準，但遠低於2022年。也就是說，美國聯準會與歐洲央行過去通常視2%為通膨率上限，未來幾年反而成為下限。

2. 逐步布局信用債券。風險性資產目前殖利率遠高於近幾年水準，為投資人帶來暌違已久的收益機會。「具利差優勢的券種」如投資等級公司債券、非投資等級公司債券，以及包括商業不動產抵押貸款證券 (CMBS) 與信用風險移轉債券 (CRTs) 在內的證券化資產，亦能緩衝通膨衝擊，提供較大的經常性收益來源。

然而，並非所有風險性資產同樣具有吸引力。舉例而言，儘管新興市場債券的評價具吸引力，但隨著全球經濟放慢與通膨高漲，新興市場前景仍舊面臨嚴峻考驗，因此擇優慎選標的仍是投資關鍵。

3. 持續配置存續期資產。布局信用債券不代表棄守存續期資產，亦即利率曝險部位。在通膨降溫、經濟放慢的背景下，存續期資產通常有利於投資組合。

4. 平衡布局。在最具成效的主動式策略當中，有些策略布局公債與其他利率敏感資產的同時，亦搭配成長型信用資產，整合於單一而動態管理的投資組合，此舉有助於平衡利率風險與信用風險。將彼此呈負相關的資產再平衡，有助於締造收益與潛在報酬，同時在風險性資產重挫之際亦能限制跌幅。

5. 保持投資彈性。有些投資人會隨多空消息起舞，但主動式投資人應該做好準備，掌握資產評價與投資時機迅速變動的機會。整體而言，在經濟環境與市場態勢訊息萬變的背景下，放眼全球、橫跨多元類別的投資策略更能發揮效果，投資人能夠密切關注市況與評價，視情況調整投資組合。

新的一年將帶來挑戰與機會，但只要沉著面對市場，債券投資人便能冷靜因應變數、擁抱高殖利率帶來的收益來源、妥善配置投資組合，在2023年締造理想績效。