2026年第1季：全球經濟展望

全球經濟週期：未來6個月

全球經濟預測
 

預測概觀

聯博經濟成長率&通膨率預估(%)

歷年預估趨勢

美國

展望

+ 礙於美國政府關門，第四季經濟活動監測不易，但根據替代數據來源與政府重新運作後發布的數據，整體經濟態勢變化不大。經濟維持溫和成長，因為AI投資力道加速成長，成為推升科技業支出的主力，抵銷製造業疲態。

+ 就業市場仍處於棘手的平衡狀態：移民政策導致人力供給降低，但就業需求同時轉弱。儘管企業已經減緩招聘，但尚未擴大裁員，顯示家庭所得維持穩健，足以支撐經濟持續溫和擴張。

+ 通膨率持續高於目標值，且短期不見降溫跡象。儘管如此，一旦關稅效應完全反映於經濟體系，聯博預計房價漲勢將會趨緩，進而拉低2026年整體通膨，屆時有助於聯準會持續降息，但寬鬆步調將比第四季緩和。

風險

+ AI對經濟與市場的影響深遠。AI產業在2025年湧入大量投資資金，倘若最終證實是一場浪費，導致投資力道拉回，則預計同時削弱經濟成長與資產價格。

+ 聯準會獨立性將成2026年關注焦點，因為美國政府將指派新任主席，且最高法院亦將審理兩起案件，可能會導致聯準會屈服於華府政治勢力。倘若成真，聯博認為固定收益與貨幣市場的風險溢酬將大幅提高。

+ 就業市場處於不穩定的平衡，倘若招聘趨緩惡化為裁員潮，無論原因是週期性疲軟，或是AI逐漸淘汰某類型工作，都可能導致經濟陷入需求驅動的衰退。

重點摘要

儘管政策波動不斷，美國經濟在2025年的表現意外穩健，且支撐力道似乎仍在。AI支出帶動整體經濟成長，倘若最終證實有助於提升生產力，則未來數年的潛在經濟成長率可望提高，但過程不無考驗，因為AI支出成長如果過於迅速，可能出現產能過剩的問題。即使AI投資證實得當，也可能引發就業市場的衝擊與錯置。只要AI發展進度適中，不過熱也不過冷，在維持投資支出的情況下，聯博預計AI將持續促進經濟成長。此外，隨著關稅相關變數消退，聯博預計企業將活絡部分投資，亦有助於提振消費者信心。

在此同時，壓抑市場氣氛的「生活負擔能力危機」短期預計不易緩解。多數物價難以重回疫前水準，在消費者適應新常態之前，信心可能不振。值得正面看待的是，聯博預計物價壓力將從目前水準降溫。關稅固然導致物價攀升，但對通膨的影響預計在2026年逐漸降低，且聯博認為，房市亦預計帶來通膨降溫效應。聯準會已維持政策緊縮數年，儘管聯博預期通膨無法完全回落至2%，但未來幾季可望更接近目標水準。

上述的假設前提是，聯準會經過最高法院的兩起訴訟案後，仍可維持獨立性。倘若聯準會最終喪失獨立性，聯博認為長期通膨升溫將成大勢所趨，只是時間早晚問題。觀察歷史，聽命於政治體系的央行，往往導致通膨攀升。聯博認為，即使在保有獨立性的情況下，聯準會今年仍有採取穩健寬鬆政策的空間，且聯博持續預計聯準會將進一步降息。

中國

展望

+ 在全球貿易體系轉變、且轉趨不友善的背景下，中國經濟持續處於調整期。

+ 由於中美在貿易與其他議題的談判結果存在變數，中國政府大幅調整政策的意願不高。

風險

+ 貿易協商仍是主要風險。儘管關稅重回超高水準的可能性不大，但在達成全面協議之前，經濟態勢預計維持一定程度的不確定性。

+ 房地產產業持續承壓，拖累投資力道與家庭消費信心。倘若進一步惡化，可能衝擊經濟。

重點摘要

在全球貿易體系轉變、且轉趨不友善的背景下，中國經濟持續處於調整期。為了達到經濟成長目標，中國必須維持整體經濟的生產活動，但在內需疲弱的情況下，多數產量必須仰賴出口。考量美國市場對中國商品的接受度大幅降低，中國只好轉向其他地區。中國貿易順差創新高，出口比重日益偏向亞洲、歐洲與南美國家，故實質經濟得以維持穩定成長，聯博亦預計此趨勢將可延續至2026年。但納入通縮因素後，中國名目GDP表現持續欠佳，除了反映內需疲軟的現狀，亦表示中國正透過廉價出口商品向他國輸出通縮。中國政府別無選擇，只能維持現有做法，亦即祭出刺激措施來管理經濟下檔風險，但力道不足，難以讓經濟成長步調重回強勁的長期趨勢。對於這樣的政策立場，正面解釋是中國正處於非常長期的調整期，其經濟規模與全球重要性都逐漸轉變。悲觀解讀則是，中國政府逐漸喪失對經濟的掌控，經濟最終可能陷入信用危機，因為目前的舉債程度在低經濟成長的情境中難以為繼。聯博傾向於樂觀解讀，但即便如此，中國面臨嚴峻挑戰是不可否認的事實，政策一旦失誤，可能付出高昂代價。

歐元區

展望

+ 經濟成長有撐，但表現分歧。排除愛爾蘭與西班牙，整體經濟活動相對不振。

+ 受惠於德國財政擴張計畫，歐元區經濟成長前景可望轉佳，但仍低於潛在水準。

+ 通膨率持續符合目標範圍，但中期低於目標的風險依然偏高。

+ 歐洲央行已達中性利率區間，且對於通膨低於目標的容忍度提高。聯博認為有必要再降息一次，但降息門檻偏高。

風險

+ 歐元走強與貿易流向可能轉向歐洲，嚴重危及中期通膨前景與歐元區競爭力。

+ 地緣政治事件持續構成一大風險，尤其俄烏戰爭尚未落幕，導致歐洲持續面臨風險。儘管如此，即使戰爭結束，對歐元區經濟成長的影響預計有限。

+ 隨著德國提前擴大支出，明顯對聯博的中期經濟展望形成潛在利多，但如果支出計畫未能有效執行與妥善分配，則經濟刺激效果可能遞延。

重點摘要

歐元區經濟在2025年展現韌性，並未受關稅拖累而陷入衰退。儘管如此，經濟成長主力仍舊是愛爾蘭與西班牙，其他國家的表現明顯分歧。相對偏重對外貿易的德國與義大利，成長力道最為緩和，反觀法國經濟表現有撐，相對不受政局動盪的拖累。受惠於德國財政刺激方案，歐元區中期經濟前景則可望改善，但目前持續面臨下修風險。家庭消費持續趨緩，且經濟調查數據顯示此一趨勢仍會持續。受惠於擴張性財政政策與復甦基金撥款，投資力道可望進一步改善，但效益可能需要較長的時間才會浮現。具體而言，德國預計將基礎建設支出集中於前期，亦即2026年到2027年，但進度尚未確定。現階段執行進展有限，但未來幾個月的政府決策將是關鍵，預計為未來執行過程定調與提高透明度。

通膨目前持續符合目標範圍，但根據歐洲央行最新預測，2026年與2027年將低於目標值。然而，低於目標的幅度有限，且仍處於目標區間內，符合歐洲央行允許小幅且暫時偏離的貨幣政策策略。儘管如此，中期可能有不同因素加深通膨低於目標的情況。歐元區通膨降溫趨勢在2025年下半年已經減緩，但至今尚未結束。歐元預計持續維持較過去幾年強勢的局面，且預計進一步走強。此外，關稅導致全球貿易版圖加速變動，中國商品自2025年4月起加速從美國轉向歐洲。此一趨勢至少已持續10年，未來幾年預計更加明顯，不僅對歐洲帶來通縮壓力，歐洲亦持續面臨來自中國生產商的挑戰，競爭力堪憂。

考量經濟成長有撐與通膨符合預期，歐洲央行認為目前政策利率處於「理想位置」。儘管當前總體環境確實如此，但聯博的看法較歐洲央行悲觀。聯博認為，經濟成長率將持續低於潛在水準，且倘若不進一步寬鬆，通膨低於目標的情況可能更為僵固。此外，目前政策利率處於中性利率預估區間上緣，且該區間尚未上升。無論從經濟展望的角度來看，還是旨在將利率守在中性水準附近，皆顯示有必要再降息至少一次。儘管如此，歐洲央行對通膨低於目標的容忍度明顯提高。倘若未來幾季經濟成長率高於預期，則歐洲央行可能維持利率不變，維持多久並不確定。聯博認為升息的機率極低。無論是數據或預測，皆顯示中短期並無緊縮政策的必要。

英國

重點摘要

消費者物價指數 (CPI) 增幅在去年9月觸頂，近期浮現正面跡象，在第四季加速降溫。食品通膨是2025年推升主要通膨率的主因，預計在2026年終於趨緩。此外，核心物價壓力一如預期相對僵固，但預計持續維持走低。在經濟成長展望溫和與就業市場疲弱的背景下，需求預計承壓，帶動通膨率朝目標值靠攏。在此環境下，隨著失業人口數增加，薪資成長率亦預計在2026年趨緩。值得注意的是，去年11月公布的秋季預算案將為通膨帶來降溫動能。政策決議將影響能源價格，但不會重演上次預算案的覆轍，因為後者調漲基本工資與調升雇主提撥金，帶來成本推動型通膨。上述因素均有助於2026年通膨更接近目標水準。

此外，英國財政大臣的財政緩衝空間大幅增加，更有機會達成財政目標，故財政政策預計更加一貫，波動性降低。儘管如此，財政重整集中在後期，且財政立場要等到2029年才會轉向緊縮。在上述情況下，政府維持財政紀律的能力可能遭到市場質疑。現階段而言，英國央行已經具備進一步寬鬆的所有條件。其貨幣政策委員會已在12月恢復降息，聯博預計2026年將逐季降息至3%。然而，考量通膨展望轉趨溫和，不排除加大寬鬆力道的可能。自2026年第二季起連續降息的機率已經增加，但英國央行目前將持續聚焦在通膨降溫進展。

日本

重點摘要

日本持續與其他主要經濟體不同調，政策利率不降反升。考量日本多年需求疲軟與物價壓力，日本央行對升息向來持謹慎態度，但近期通膨表現強勁，且日圓走貶，已為溫和升息鋪路。聯博認為，未來一年仍有進一步升息的空間，匯率將是決定性變數。政治因素也是關鍵，因為新任政府有意採取積極財政政策來刺激經濟成長。日本央行屆時能否在必要時採取制衡立場，目前仍是未知數。

新興市場

展望

+ 展望2026年，新興市場經濟成長力道預計仍舊有撐，表現持續領先成熟市場。

+ 在2025年美元走貶的背景下，新興市場評價部分重新調整，但來到2026年，美元走勢可能面臨更明顯的結構性利空。

風險

+ 儘管美國介入委內瑞拉內政可視為個別事件，但也反映出整體地緣政治風險可能蔓延至其他地區。

+ 儘管中國持續帶來結構性利空，但其經濟疲態至今並未失控，對整體新興市場的外溢效應有限。

+ 新興市場債券評價相對偏高，且新興市場匯率評價高低不一。

重點摘要

美國逮捕委內瑞拉總統Nicolás Maduro之舉，在拉丁美洲掀起漣漪，帶來好壞不一的經濟與政治影響。觀察經濟面，潛在利多在於委內瑞拉原油產量可能逐步回升，拉丁美洲的能源供應亦可望改善。潛在利空則包括不確定性加劇、市場波動，以及移民與安全問題外溢而造成衝擊。政治方面，許多政府譴責美國此舉侵犯主權，但除了發表聲明外，回應能力有限。此事件對這些國家的風險並不對稱：公開反對美國可能影響雙邊關係與投資前景，但默許又可能引發國內政治反彈。整體而言，美國此次出手干預，凸顯政府把焦點再度轉向建立局勢更穩定、策略更一致的區域，導致各國政府在原則與務實之間的政策權衡空間縮小。儘管美國介入委內瑞拉內政可視為個別事件，但反映出整體地緣政治風險可能蔓延至其他地區。

新興市場成長力道預計有撐，動能包括內需相對強勁 (受低利率支撐)、國際收支正面、財政態勢穩定、全球金融環境寬鬆等。儘管中國仍帶來結構性利空，但其經濟疲態至今並未失控，對整體新興市場的外溢效應有限。

新興市場通膨明顯降溫，預計在2026年將維持在央行目標附近或區間內。在此環境下，幾家新興市場央行可望有進一步降息空間。然而，隨著新興市場寬鬆週期進入尾聲，加上個別風險可能升溫 (如部分拉丁美洲國家面臨財政與政治壓力)，各國表現預計在2026年更加分歧。

市場原本擔心美國高額關稅將扼殺全球貿易，但目前尚未成真。經歷初期的提前出貨熱潮後，全球貿易量成長已回歸穩健步調 (見左圖)。儘管高關稅在中期仍可能造成影響，但全球經濟與貿易態勢目前受到短期的強大力量所推動。具體而言，AI投資熱潮可望提升生產力，帶動整體市場投資氣氛。倘若經濟成長動能來自生產力，加上流入新興市場AI相關產業的外來直接投資增加，預計有助於投資人增加新興市場金融資產配置。

新興市場債券評價相對偏高，且新興市場匯率評價高低不一  (見右圖)。儘管如此，主要經濟成長引擎 (尤其是在亞洲) 仍可能帶動匯率升值，連帶對其他新興市場貨幣產生正面影響。有鑑於此，新興市場匯率可望帶動2026年整體新興市場資產持續有撐，利多包括生產力帶動經濟正面成長，以及美元可能走貶。在2025年美元貶值的背景下，新興市場評價已部分重新調整，但來到2026年，結構性利空可能更加明顯，導致美元維持貶值趨勢，有利於新興市場。