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風險聲明
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2026年第2季：全球經濟展望
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總經態勢
回顧第一季，市場焦點轉向地緣政治風險，經濟基本面退居其次。從格陵蘭爭議、委內瑞拉事件，到現在的伊朗衝突，美國外交政策成為金融市場的關鍵變數。聯博評估地緣政治對經濟的衝擊時，主要鎖定傳導機制，亦即觀察哪些具有經濟指標意義的價格出現變動。這個答案在伊朗戰事當中顯而易見：油價波動成為評估經濟前景時最重要的考量因素 。
油價衝擊容易導致停滯性通膨，因為企業與家庭的燃料支出增加，其他商品與服務的消費降低，亦即物價攀升的同時，經濟成長趨緩。然而，目前尚難斷定通膨壓力與經濟趨緩這兩股力量的消長關係，亦難以評估個別現象的規模。衝擊期間的長短是關鍵所在；倘若油價迅速回落，對經濟的影響預計有限，但倘若油價長期居高不下，則對經濟的負面衝擊不容小覷。
聯博並非分析地緣政治或石油產能的專家，但觀察中東產油基礎設施受損情況，油價預計至少落在比戰前略高的水準。基於這個假設，聯博預計全球經濟將受到衝擊。倘若衝突懸而未決或進一步升溫，則衝擊力道恐怕更加劇烈 。
但衝突演變至今，現階段似乎尚不至於將全球經濟推向通膨螺旋（inflationary spiral）或經濟衰退。儘管聯博預計通膨將略高於先前預測，經濟成長動能亦將低於先前預期，但值得注意的是，全球經濟近年已安然度過諸多風暴。而至少到目前為止，伊朗戰爭固然導致能源漲價，但情況不如2022年俄羅斯入侵烏克蘭時嚴峻。經濟起始基期亦是關鍵；全球經濟體質在中東衝突爆發前相對健全，有利於緩衝利空衝擊。
能源飆漲在全球各個區域的衝擊程度預計輕重不一。相較於身為石油淨出口國的美國，歐洲與亞洲對中東能源出口的依賴度較高，顯示歐亞地區除了承受價格壓力之外，亦可能面臨供應有限的考驗。
金融市場目前的關注重點在於，貨幣政策如何因應這波能源價格衝擊。答案一部分取決於各大央行的目標，以及戰爭對經濟造成的最終影響。以美國為例，聯準會的雙重使命在於穩定物價與充分就業，而從歷史經驗可知，即使油價增勢可能短暫推升主要通膨率，但聯準會可能暫時忽略，轉而力求維持就業市場穩定。如此立場不代表聯準會降息，但確實降低了以升息因應油價衝擊的可能性。當然，倘若通膨預期顯著升溫，情況將另當別論。值得慶幸的是，即使石油與汽油價格已經激增，通膨預期仍舊持穩。現階段而言，聯博持續預計聯準會將在未來幾季逐步降息，但考量目前市況不明，任何預測均可能變動。
歐洲的歷史經驗截然不同，歐洲央行與英國央行的使命只聚焦在穩定物價，因此即使此次通膨增勢導因於供給面衝擊，貨幣政策其實難以化解，但兩者未必願意暫時忽略。歐洲央行過去遇到類似重大利空事件，曾以升息因應，故金融市場這次也迅速反映升息預期。然而，歐洲央行會否如市場目前預期迅速積極行動，聯博仍抱持保留態度。對於能源價格上漲，英國央行的第一反應是放慢寬鬆週期，至於會否完全暫停，仍有待後續觀察。
從很多方面來看，亞洲國家特別容易受到油價利空的衝擊。除了馬來西亞之外，多數新興亞洲國家的多數能源需求仰賴進口。中國已建有石油儲備，足以緩衝短期衝擊，但長期仍難脫離全球市場波動的影響。考量中國的內需仍舊疲弱，原物料價格對其經濟的衝擊預計尤其嚴重。中國政府近期公布2026年經濟成長率目標，首度低於5%，但聯博認為需要進一步推出財政刺激措施，才能達成目標。
新興市場經濟體處於高度不明朗時期，經濟前景愈來愈受到大宗商品價格態勢的影響。隨著石油天然氣價格激增，短期主要通膨率已經攀升，導致先前相對穩健的總體環境趨於複雜。針對主要通膨率攀升，新興市場央行起初可能試圖忽略首波效應，但後續暫不因應的空間有限。倘若通膨預期出現脫鉤，或預測數字大幅偏離目標，則各國恐怕別無選擇，必須採取行動。在此情境下，新興市場經濟體可能陷入停滯性通膨。
儘管能源價格佔據媒體版面，但並非當前全球經濟的唯一變數。AI仍是市場焦點；隨著AI採用率逐漸提高，市場投資人紛紛試圖找出哪些產業與企業會成為贏家，哪些又淪為輸家。此外，大量布局軟體公司的私募信用市場亦成為關注焦點。對於私募信用市場缺乏透明度，以及近年爆發性成長後可能已經過熱，聯博與市場投資人保持疑慮，但聯博認為，私募信用市場的任何議題尚不足以引發系統性危機，當前局勢不能與2008年與2009年金融海嘯相提並論。
現階段而言，地緣政治風險最為重要。聯博預計目前態勢終究會過去；經濟行為者（economic actor）與金融市場最後會習慣新常態，聯博認為這次亦是如此。在此同時，金融市場預計持續高度震盪，受到新聞頭條牽動，而非回歸經濟基本面。對大多數投資人而言，隨新聞起舞往往只是徒勞無功。聯博認為應該持續觀察大局：除非是非常龐大的衝擊，否則不易徹底顛覆市場對經濟的認知。儘管無法完全排除極端風險，但聯博的基本假設仍舊認為，全球經濟在此次衝擊下仍可展現韌性，一如此次週期其他利空事件後的穩健表現。
全球經濟週期：未來6個月
全球經濟預測
預測概觀
聯博經濟成長率&通膨率預估(%)
* 美國GDP預測為第四季年增率，其餘為全年年增率；美國CPI為核心通膨率，其餘為主要通膨率。截至2024年10月1日。
資料來源：聯博。
歷年預估趨勢
美國
資料來源：聯博。
展望
+ 伊朗戰爭爆發前，美國經濟前景相對正面：在AI相關投資與消費力道有撐的背景下，2026年經濟可望加速成長。如此基期是關鍵所在，顯示油價利空不會過度衝擊經濟。
+ 就業市場是主要變數。過去一年，企業招聘力道明顯趨緩，但在移民政策與本地出生人口高齡化的影響下，工作年齡人口亦縮減，兩者相互抵銷。然而，倘若勞動需求進一步轉弱，淨失業恐怕難以避免。隨著AI逐漸取代眾多職能，企業能否承受油價上漲壓力又不裁員，仍有待觀察。
+ 儘管通膨僵固且高於目標值，但尚未形成隱憂。然而，能源價格激增帶來立即的通膨升溫風險，但會否連帶影響核心通膨率，取決於油價衝擊的時間長短。
風險
+ 最顯而易見的風險在於能源價格；油價上漲往往推升通膨，同時拖累經濟成長。倘若伊朗衝突持續延燒或加劇，導致油價持續走高，則預計對經濟造成龐大衝擊。
+ 跡象顯示AI正在推升生產力，短期可能衝擊就業市場，尤其是在需求轉弱、企業必須降低成本壓力的情況下。
+ 考量消費力道集中在高收入族群，美國經濟對金融市場表現的敏感度可能高於往常。一旦市場表現不佳，對經濟成長的衝擊可能超乎預期。
重點摘要
美國經濟前景再度籠罩政策變動的陰影，去年是關稅，6個月前是政府部門停擺，如今又爆發中東戰爭。倘若美國政府能避免干擾經濟運作，聯博認為經濟表現仍舊可期；去年政策波動無損於經濟韌性，即是明證。但這次是否不同，仍有待觀察。關稅對經濟的影響至今仍存在合理爭議空間，反觀石油供給衝擊的結果相對明確，亦即容易造成停滯性通膨。能源價格上漲，導致消費者分配支出，從有利於經濟的領域轉為石油，進而削弱經濟成長力道，同時又導致通膨升溫。戰事如何演變，未來幾個月油價走勢又會如何，聯博並無預測工具，但現階段而言，考量基礎設施受損與中東局勢可能持續緊張，聯博預計今年平均油價水準將明顯高於戰前，顯示經濟成長率將低於先前預期，通膨率亦將高於先前預期。
值得慶幸的是，美國在戰事爆發前經濟體質相對健全，且近年在烏俄戰爭、關稅與政府停擺等一連串衝擊中表現持穩，故聯博預計此次亦不例外，小幅下修成長率預測之際，預計經濟表現仍舊維持穩健。當然，如此預期存在不確定性；倘若戰事升溫或持續延燒，則聯博的預測可能過於樂觀。在此同時，面對如此龐大未知數，聯博預計聯準會同樣會採取謹慎態度，目前最有可能按兵不動，靜待評估經濟趨緩態勢與物價壓力之間的消長，再決定下一步。聯博持續認為，聯準會日後將能暫時忽略油價上漲帶來的短期通膨衝擊，且下一步的利率行動將是降息，但降息時機預計還需等待數個月。
排除油價激增的因素，美國經濟前景變化不大。AI相關投資增勢仍是經濟表現的主要動能，且隨著關稅政策變動步調趨緩，已有跡象顯示資本投資範圍正在擴大。就業市場仍處於脆弱的平衡狀態，亦即企業整體而言既未大幅招聘，亦未擴大裁員。如此平衡態勢已維持數季，但是否會因為油價危機而失衡，仍待後續觀察。
中國
資料來源：聯博。
展望
+ 中國經濟在2026年初略趨穩健，在全球經濟持續適應關稅新局的背景下，出口成長動能回升。
+ 2026年經濟成長率目標為4.5%至5.0%，略低於去年，但符合既定趨勢。然而，考量通膨仍舊偏低，名目經濟成長率預計維持疲軟。
+ 油價衝擊是另一個經濟利空，但累積的石油儲備預計能緩衝短期衝擊。聯博預計中國政府將耐心以對，審慎評估是否祭出額外刺激措施，並側重改善供給面。
風險
+ 中國大部分石油天然氣來自或途經波斯灣，故長期供給利空可能造成經濟衝擊。
+ 考量貨幣政策預計偏向觀望，倘若全球衝擊導致經濟前景進一步惡化，中國的政策步調可能落後。
重點摘要
在全球貿易體系轉變、且轉趨不友善的背景下，中國經濟持續處於調整期，如今伊朗戰爭可能帶來額外變數。短期而言，聯博預計戰事不至於嚴重影響中國經濟，但倘若供給衝擊的時間拉長，衝擊將不容小覷。此次戰事亦適時提醒市場：即使短期緊張局勢看似不至於升溫，但地緣政治仍是亞洲揮之不去的風險。儘管如此，中國經濟前景與去年變化不大，實質經濟成長率穩定，但名目經濟成長乏力，主因內需低迷，導致通縮風險始終是市場關注焦點。為維持經濟成長步調，中國政府似乎聚焦在提振供給面，但此舉導致降息或其他寬鬆措施的施展空間受限，因為寬鬆主要有利於需求面。今年經濟成長率目標低於去年，顯示中國政府認清GDP成長率呈現長期下滑趨勢，且未來預計持續如此。然而，從經濟成長約4.5%至5.0%的目標亦可清楚看出，中國不允許經濟成長率跌破此一底線。
歐元區
資料來源：聯博。
展望
+ 隨著能源價格增勢形成壓力，2026年主要通膨率預計高出目標值，但現階段預計通膨率將從2027年起回落至目標水準。
+ 能源漲價勢必會削弱經濟成長，衝擊力道可能完全抵銷德國財政擴張的正面效益。
+ 目前情況尚不如2022年嚴峻，因為天然氣價格漲幅較當年大幅受限，且總體環境的體質亦較佳。
+ 歐洲央行政策利率處於中性水準，現階段維持按兵不動。儘管升息機率提高，但仍取決於6月份政策會議時的能源價格水準。歐洲央行目前仍可採觀望態度，評估即將公布的經濟數據與地緣政治情勢演變。
風險
+ 倘若伊朗戰爭拉長或加劇，則通膨衝擊預計延長，並抑制經濟成長。
+ 烏俄戰爭未歇，對歐元區仍構成一定風險，但影響程度已較過去有限。儘管如此，戰事在短期結束的可能性不高。
+ 德國財政支出進度目前落後於政府設定目標。如今又逢伊朗戰事，支出步調更有必要加快，以期抵銷能源衝擊。
+ 倘若歐洲央行過早升息，可能再度淪為政策失誤，進而加深對經濟成長的負面衝擊。
重點摘要
中東爆發戰爭前，歐元區總體環境需要進一步貨幣寬鬆。經濟成長有撐，且在德國財政支出的帶動下預計進一步轉佳，但部分領域仍存在疲弱跡象，主因內需回溫力道不足，且外部環境亦持續脆弱。此外，主要通膨率略低於目標值，且中期持續且大幅低於目標的風險漸增。如今，伊朗戰事已導致總體環境丕變，明顯帶來通膨效應，亦不利於經濟成長態勢。
通膨方面，歐洲央行最新預測上調主要通膨率，預計2026年平均達2.6%、2027年達2.0%、2028年達2.1%。核心通膨率預計略低，分別為2026年達2.3%、2027年達2.2%、2028年達2.1%。上述預測以2026年3月11日的能源市場定價為基礎，故易受能源價格走勢的影響。增勢時間長短亦是關鍵：能源價格維持在高檔愈久，傳導到消費者物價指數其他項目的風險就愈高。倘若石油與天然氣價格分別飆升至每桶145美元與每百萬瓦時106歐元，則今年通膨率可能突破4%，但亦會更顯著推升核心通膨與食品價格。儘管如此，目前情況尚不如2022年嚴峻。俄羅斯當年入侵烏克蘭時，通膨率已高於5%，故第二輪效應明顯發酵。根據歐洲央行預測，2026年主要通膨率勢必超出目標值，但傳導效應可能需要較長時間才會顯現，且幅度亦可能有限。此外，中期通膨預期仍舊穩固，政策利率亦處於中性水準。正如歐洲央行總裁Lagarde所說，目前處於「三個二」的環境：通膨率達2%目標、政策利率達2%中性水準、通膨預期持穩於2%。
能源價漲趨勢明顯削弱經濟成長力道，主要是透過幾個傳導管道。就消費者而言，購買力將會降低，收入支出亦會從其他商品與服務轉至能源。對企業而言，生產成本上升，進而擠壓利潤空間，能源密集型產業的衝擊尤其明顯。整體而言，高度不確定性已逐漸削弱經濟前景，並影響投資決策。歐洲央行已將歐元區經濟成長率預測下修至0.9%。各成員國的衝擊程度不盡相同，西班牙與其他週邊國家的內需動能較強，經濟表現可望持續領先，然成長率亦將下滑，反觀德國雖然推出財政擴張措施，但效益可能在今年化為烏有，尤其目前執行進度又已經落後。
歐洲央行在3月份維持利率不變，目前得以靜待觀察再行動。Lagarde強調，歐洲央行的態度平靜、立場堅定、聚焦目標，且在必要時仍有充分的因應能力。儘管如此，升息的可能性已明顯增加，6月份起可能啟動升息週期。視能源價格走勢而定，主張即使不見第二輪效應跡象、仍應提前行動的央行委員，可能佔上風，壓過傾向審慎觀望的一方。即使歐洲央行選擇緊縮，升息幅度預計較上一輪週期有限-上一輪累計升息達450個基本點。在極端情況下，累計升息100個基本點預計已達限制性水準。在此同時，隨著通膨逐漸正常化，且經濟成長受到壓抑，緊縮政策必須於2027年第二季起逐步退場，歐洲央行屆時將啟動降息，讓政策利率再度回落至中性水準，甚至更低。
英國
資料來源：聯博。
重點摘要
3月份，英國央行一致決議維持利率不變，降息週期因為伊朗戰事而驟然中斷。為確保消費者物價指數增幅可望達到目標值，英國央行在必要時將會採取行動。儘管此舉暗示英國央行可能選擇升息，但升息門檻仍高。2月份消費者物價指數增幅維持在3%，但未來幾個月預計明顯走高。過去數據幾乎已無參考意義，但持續顯示服務業通膨只出現小幅降溫。考量戰前服務業通膨降溫速度緩慢，加上能源價格走高，英國央行維持觀望的時間預計拉長。在此同時，伊朗戰爭爆發前，英國失業率已攀升至5.2%，且預計2028年前持續維持在5%以上。就業市場疲弱，職缺數低於2019年平均水準，2025年1月以來的失業人口已累積7.5萬人，民間薪資成長率亦逐漸趨近與通膨目標相符的水準。在企業信心降低與經濟成長前景轉弱的背景下，就業市場疲態可能加劇。除非通膨再次失控，恐怕難有升息理由。英國央行將於4月份提出新一輪預測，並重新評估前瞻指引。在此之前，相關數據將受到市場密切檢視，尤其是3月份消費者物價指數、通膨預期，以及第二輪效應的初期跡象。有鑑於目前總經環境，暫停降息的時間預計拉長，但倘若戰事在數週內落幕，且能源價格恢復一定程度的正常水準，則英國央行可能從第四季起恢復降息。在這個情境中，2026年不降息的可能性高於升息，因為目前政策利率仍處於限制性區間，除非能源衝擊遠大於目前，否則現階段總經環境尚無升息必要。
日本
資料來源：聯博。
重點摘要
有鑑於日本所有石油幾乎全數仰賴進口，此次能源衝擊預計削弱日本經濟。儘管如此，聯博認為擴張性財政政策將抵銷能源衝擊的直接影響，帶動國內需求持續擴張。薪資與通膨數據符合聯博觀點，亦即：日本央行將於未來幾個月再度升息。一如往常，政治局勢值得密切關注，因為央行提高利率的能力與時機均會受到影響。在此同時，聯博預計日圓持續走弱，直到政策框架轉向而納入財政與貨幣緊縮為止。
新興市場
資料來源：聯博。
展望
+ 新興市場經濟體處於高度不明朗時期，經濟前景愈來愈受到大宗商品價格態勢的影響。
+ 倘若通膨預期出現脫鉤，或通膨預測數字大幅偏離目標，各國恐怕別無選擇，必須以升息因應。
風險
+ 伊朗戰爭的衝擊可能導致停滯性通膨。
+ 倘若新興市場貨幣貶值、資金外流、外部融資成本走高，均可能加劇經濟下修風險。
重點摘要
新興市場經濟體處於高度不明朗時期，經濟前景愈來愈受到大宗商品價格波動態勢的影響，又以石油天然氣價格最為重要，因為伊朗戰爭導致供給出現空前吃緊。隨著石油天然氣價格激增，短期主要通膨率已經攀升，導致先前相對穩健的總經環境趨於複雜。解讀後續影響時，固然容易採二分法，將各國分成石油進口國與出口國，但實際狀況相對複雜。石油進口國 (尤其是亞洲各國) 勢必受到影響，即使多數國家保有充裕的外匯存底，足以緩衝短期衝擊。然而，其他潛在利空亦逐漸浮現。仰賴海灣國家合作理事會 (GCC) 匯款收入的經濟體、觀光導向的市場，以及地理位置與地緣政治衝突較為接近的國家，均開始面臨財政與外部平衡的額外壓力。
初期政策回應突顯出此次衝擊的嚴峻程度。已有幾個新興市場國家政府相繼推出因應措施，包括燃料配給、擴大補貼與行政干預，旨在緩衝立即的經濟衝擊。然而，此次衝擊屬於地緣政治衝突的結果，供給面緊縮，且經濟傳導效應可能呈非線性發展，因此新興市場國家的經濟起始基期固然相對強勁，但能否持續，將成問號。過去一年，許多新興市場經濟體受惠於諸多利多發展，包括美元走弱、通膨降溫與貨幣寬鬆週期，帶動經濟成長力道回溫，但如今全數面臨反轉風險。
經濟基本面成長動能仍舊相對穩健，除了受惠於降息效應，包括AI應用在內的生產力提升，亦是原因。然而，經濟前景目前取決於伊朗戰事與能源價格錯置的時間長短，以及各國對此次衝擊的政策因應。倘若通膨壓力拉長，則新興市場央行可能不得不重新審視目前政策立場，以維護公信力。一旦重啟緊縮週期，在外部緩衝空間縮小之際，可能削弱經濟成長力道。針對主要通膨率攀升，新興市場央行起初可能試圖忽略首波效應，但後續暫不因應的空間有限。倘若通膨預期出現脫鉤，或預測數字大幅偏離目標，各國恐怕別無選擇而採取行動。在此情境下，新興市場經濟體可能陷入停滯性通膨。
金融市場已開始反映風險認知的轉變。市場已大致不再預期新興市場經濟體會進一步貨幣寬鬆。在此同時，隨著市場瀰漫避險氣氛，美元走強，進而導致金融環境趨緊，對外部脆弱性較高的經濟體尤其明顯。倘若新興市場貨幣貶值、資金外流、外部融資成本走高，均可能加劇經濟下修風險。
儘管面臨上述短期考驗，但值得注意的是，新興市場國家在此次衝擊前的經濟體質並不疲弱。通膨態勢雖然轉差，但與過去幾次週期相比仍相對可控，且許多國家已強化政策框架與外部平衡。上述因素或可提供一定程度的韌性，但倘若衝擊加劇或延長，恐怕尚難支撐。展望未來，經濟後續發展仍舊存在許多變數。