固定收益展望：利率高原期的六大投資建議

長期總經態勢轉變，主動管理固定收益策略更顯重要

若能跳脫容易變動的短期數據，不僅更能清楚觀察中期前景，亦有助於評估長期態勢，從中可知長期環境正在轉變。

回顧過去40年，全球通縮造就出均衡通膨率低落的環境。然而，來自去全球化、人口結構轉變、氣候變遷等三大總經力道的壓力漸增，導致未來10年的結構性通膨預計升溫，通膨波動程度亦預計加劇。

事實上，聯博認為未來10年2%更可能是通膨區間下緣，而非央行目標值。總經環境極有可能已經進入這個新態勢，只是通膨近期達到經濟週期高檔，因此看不到明顯證據。

過去10年全球處於低通膨的環境，因此長天期債券與短天期債券的殖利率差距並不明顯，期限溢酬(term premium)幾乎不存在。但展望未來10年，較高的通膨率意味著較高的名目殖利率，未來長天期債券需要提供更高的殖利率水準，使得殖利率曲線更陡峭，期限溢酬將會增加，得以補償投資人持有長天期債券的風險。

歷經20多年的極低利率與固定收益配置偏低，全球步入均衡通膨率走高、名目殖利率較高、波動加劇的新態勢，預計改寫投資人配置資金的方式，主動式固定收益與通膨策略已在近年發揮更重要的作用。

在當前環境下的六大投資建議

為了因應當前環境，聯博提供債券投資人採取以下六大投資建議：

1. 進場投資。倘若目前部位仍以現金或約當現金為主，則形同錯目前較高殖利率債券的累積收益，以及伴隨殖利率下滑而來的價格上漲潛力。如上所述，殖利率通常在聯準會首度降息前幾個月走低，故建議債券投資人化觀望為行動，現在便開始布局。

2. 適度調整存續期間。倘若投資組合的存續期間(亦即對利率的敏感度)傾向極短天期，不妨考慮適度配置投資組合的存續期間。在經濟放緩與利率未來可望降低的背景下，存續期間有助投資組合表現。政府公債作為存續期間的代表資產，還提供充裕流動性，有助減緩股市波動的衝擊。

3. 布局信用債券。綜觀公司債券與證券化債券等信用敏感度較高的資產，目前利差仍高於過去幾年水準，為債市投資人帶來暌違已久的收益機會。考量企業基本面的基本面為史上最佳，聯博預期債市不會出現違約潮與降評潮。此外，未來利率降低後，亦有助於減緩發債企業的再融資壓力。

然而，投資人應該擇優慎選信用債券，同時聚焦在流動性。在經濟趨緩的環境中，CCC等級公司債券與較低評等的證券化債券最易受到衝擊。長天期投資等級公司債券亦可能波動起伏，且聯博認為目前價格已高。相較於長天期債券，短天期非投資等級債券受惠於殖利率曲線倒掛，因此收益更高，且違約風險更低。

4. 採取平衡布局的立場。在當前環境下，聯博認為政府公債與信用資產在投資組合能夠扮演重要角色。投資組合若能布局公債與其他利率敏感資產，同時搭配具成長潛能的信用資產，可望創造良好投資成果。平衡配置亦有助於經濟成長放緩以外的風險，例如通膨再度升溫或經濟衰退。

5.因應通膨挑戰。考量未來通膨仍存、通膨帶來的負面影響、及抗通膨資產的成本相對便宜等因素，投資人不妨尋求有助對抗通膨的投資策略。

6. 考慮系統化布局。在經濟成長放緩的環境下，若能精挑細選債券投資標的，可望推升超額報酬。透過系統化的主動管理固定收益投資策略，根據各種不同預測因子選債，有助於投資人掌握報酬機會。

做好準備，主動出擊

展望未來幾個月，主動式投資人應該做好準備，掌握市場態勢迅速變動的機會。最重要的是，聯博建議投資人化觀望為行動，充分布局債市，避免錯失目前的收益潛力與報酬機會。