平靜之下，美國資金面正出現微妙變化

本月聯博要你知道的三件事：

1.       美國政府重新開門，宣告史上最長的停擺結束。

2.      短期融資市場出現早期失衡現象，市場焦點轉向資金市場。

3.      聯準會雖擁有維持市場穩定的工具，但未來數週仍可能出現局部壓力。

發生什麼事：美國史上最長政府關門期結束

創紀錄的 43 天政府停擺終於落幕，經濟數據的發布也將重啟。ISM 10月製造業指數為48.7，持續收縮；密西根大學消費者信心指數則來到史上第二低。

聯邦市場公開委員會(FOMC)會議後，多位聯準會官員的談話掀起波瀾，尤其是達拉斯聯邦準備銀行總裁Lorie Logan的言論，她認為聯邦基金利率已無法準確反映資金市場的壓力；建議應該要用「擔保隔夜融資利率」(SOFR)這類更實際的利率，作為聯準會判斷貨幣政策的主要指標。

市場透視：市場雖平靜，資金面現波瀾

聯準會目前使用聯邦基金利率作為資金狀況和貨幣政策的指標，但聯邦基金市場已變成低交易量、交易結構特殊的市場。相比之下，擔保隔夜融資利率每日平均交易量達4.5兆美元，更能反映真實資金成本。

附買回協議是一種有擔保的短期融資工具，一方賣出手中的公債或抵押品，約定隔天以略高價錢買回，中間的差額就是利息。最近被關注的是附買回協議市場中的擔保隔夜融資利率，一度超出聯準會設定的上限，引發市場對資金緊縮的擔憂。

事實上，利率突升常在季末或結帳高峰期出現，目前利率也已回到正常區間，但為何仍引發市場關注？主要與觀感和透明度有關。在資金市場中，若銀行向聯準會借錢，容易被解讀為面臨流動性問題，因此往往寧願選擇其他融資工具。另一方面，市場上資金量雖創歷史新高，但在聯準會降息之下，資金開始改買國庫券(T-Bills)，銀行可用於短期融資的資金反而變少。

▎投資對策

未來幾週的流動性預期將持續受限，但聯準會正密切監控市場的資金管道。這提醒我們，即使市場表面平靜，仍不能對背後的資金運作機制掉以輕心，但我們不認為情況會失控，建議投資人可如此配置：

第一，中短天期的債券投資組合。短中期的債券殖利率仍能在各種情境下保持較好的彈性。相對於單壓公債的投資配置，分散布局公債與投資等級公司債、並適度配置非投資等級債券的複合債券投資組合，可參與較多的收益機會，並同時發揮分散股債配置的功能，保有下檔緩衝的空間。

第二，非投資等級債券。目前非投資等級債券的最低殖利率接近長期股票報酬率^*，但波動度較低。因此，我們持續建議適度降低股票部位，轉向非投資等級債券。